KGHM Q1 2026: Copper at $12,844. Silver at $84. Net Profit Up 969%. KGHM Q1 2026: Miedź na poziomie 12 844 USD. Srebro na poziomie 84 USD. Zysk netto wzrósł o 969%.

I. What KGHM Is — and Why This Quarter Matters I. Czym Jest KGHM — i Dlaczego Ten Kwartał Ma Znaczenie

KGHM Polska Miedź is Europe's largest copper producer and the world's second-largest silver producer. It operates three underground mines in Lower Silesia — Lubin, Polkowice-Sieroszowice, and Rudna — three smelters and refineries, and an international mining portfolio spanning operations in the United States, Canada, and Chile through its KGHM INTERNATIONAL LTD. subsidiary and the Sierra Gorda joint venture in Chile. The Polish State Treasury holds 31.79% of shares, making it the largest shareholder. KGHM Polska Miedź to największy producent miedzi w Europie i drugi największy producent srebra na świecie. Prowadzi trzy podziemne kopalnie na Dolnym Śląsku — Lubin, Polkowice-Sieroszowice i Rudna — trzy huty i rafinerie, oraz międzynarodowe portfolio górnicze obejmujące operacje w USA, Kanadzie i Chile przez spółkę zależną KGHM INTERNATIONAL LTD. i joint venture Sierra Gorda w Chile. Skarb Państwa posiada 31,79% akcji, co czyni go największym akcjonariuszem.

What makes KGHM structurally unusual among European mining companies is the degree of vertical integration. KGHM does not buy copper concentrate from third-party mines and process it. It mines its own copper ore, concentrates it in its own concentrator, smelts it in its own smelters, refines it to LME Grade A in its own refinery, and ships electrolytic copper directly to customers. Every step of that value chain captures margin that a less integrated producer would pay to a supplier. When copper prices rise, KGHM captures the full benefit from rock to product. To, co sprawia, że KGHM jest strukturalnie niezwykły wśród europejskich firm górniczych, to stopień integracji pionowej. KGHM nie kupuje koncentratu miedzi od kopalń stron trzecich i go nie przetwarza. Wydobywa własną rudę miedzi, zagęszcza ją we własnym zagęszczarni, wytapia we własnych hutach, rafinuje do gatunku LME Grade A we własnej rafinerii i wysyła katodę elektrolityczną bezpośrednio do klientów. Każdy etap tego łańcucha wartości przechwytuje marżę. Gdy ceny miedzi rosną, KGHM przechwytuje pełną korzyść od skały do produktu.

II. The Full Financial Picture — Q1 2026 II. Pełny Obraz Finansowy — Q1 2026

The cost of sales line — PLN 7.37 billion, up only 0.4% year-on-year — is the most important number in this report for understanding how KGHM's economics work. Revenue grew PLN 2.93 billion. Costs grew PLN 32 million. Virtually the entire revenue increase fell through to the profit line. This is operational leverage in its purest form: fixed costs of running three deep underground mines, three smelters, and a global logistics operation remain largely constant while the revenue they generate fluctuates dramatically with metal prices. Linia kosztu sprzedaży — 7,37 mld PLN, wzrost zaledwie o 0,4% rok do roku — to najważniejsza liczba w tym raporcie do zrozumienia, jak działa ekonomika KGHM. Przychody wzrosły o 2,93 mld PLN. Koszty wzrosły o 32 mln PLN. Praktycznie cały wzrost przychodów trafił do zysku. To dźwignia operacyjna w swojej najczystszej formie.

Also notable: other operating costs fell dramatically from PLN 878 million to PLN 228 million — a PLN 650 million improvement. In Q1 2025, this line was distorted by large impairment charges on financial instruments and other one-off costs. The Q1 2026 normalisation of this line added significantly to the profit recovery alongside the commodity price tailwind. Warto też odnotować: inne koszty operacyjne dramatycznie spadły z 878 mln PLN do 228 mln PLN — poprawa o 650 mln PLN. W Q1 2025 ta linia była zniekształcona przez duże odpisy i inne jednorazowe koszty. Normalizacja tej linii w Q1 2026 znacząco przyczyniła się do odbudowy zysku obok tailwindu cen surowców.

III. The Metal Price Story — Three Simultaneous Tailwinds III. Historia Cen Metali — Trzy Jednoczesne Wiatry w Plecy

KGHM's Q1 2026 results were driven by an exceptionally rare simultaneous surge in all three primary metals it produces. This has not happened at this magnitude in recent reporting periods. Wyniki KGHM za Q1 2026 były napędzane wyjątkowo rzadkim jednoczesnym wzrostem wszystkich trzech głównych metali, które produkuje. Nie zdarzyło się to w tym wymiarze w ostatnich okresach sprawozdawczych.

Copper at $12,844/t — the Q1 2026 average was 29% above the full-year 2025 average of $9,945/t. The copper price peaked in January 2026 at $13,844/t — driven by US dollar weakness, global trade tensions (tariff uncertainty creating stocking behaviour), and documented supply shortages. In PLN terms — which matters most for the Polish operation — copper averaged PLN 46,475/t, up 25% from the PLN 37,303/t average in 2025. The PLN/USD exchange rate moderated some of the dollar-denominated price gain, which is normal and expected. Miedź na poziomie 12 844 USD/t — średnia Q1 2026 była o 29% powyżej pełnorocznej średniej 2025 wynoszącej 9 945 USD/t. Cena miedzi osiągnęła szczyt w styczniu 2026 na poziomie 13 844 USD/t — napędzana przez słabość dolara, globalne napięcia handlowe i udokumentowane niedobory podaży. W PLN — co ma największe znaczenie dla polskiej operacji — miedź wynosiła średnio 46 475 PLN/t, wzrost o 25% z 37 303 PLN/t w 2025 roku.

Silver at $84/oz — more than double the 2025 full-year average of $40/oz. Silver is KGHM's second-largest revenue product. The Polish ore body is unusually silver-rich: KGHM is the world's second-largest silver producer as a direct consequence of the silver content in its Kupferschiefer copper deposit. At $84/oz versus $40/oz, every tonne of ore processed generates dramatically more silver revenue for the same mining cost. This is pure windfall — KGHM did not change its mining plan to capture it. The silver came out of the ground because it always does. Srebro na poziomie 84 USD/oz — ponad dwukrotnie więcej niż pełnoroczna średnia 2025 wynosząca 40 USD/oz. Srebro jest drugim co do wielkości produktem przychodowym KGHM. Polska formacja rudna jest wyjątkowo bogata w srebro: KGHM jest drugim co do wielkości producentem srebra na świecie jako bezpośrednia konsekwencja zawartości srebra w złożu miedzionośnego łupku Kupferschiefer. Przy 84 USD/oz vs 40 USD/oz, każda tona przetworzonej rudy generuje dramatycznie więcej przychodów ze srebra przy tym samym koszcie wydobycia.

Gold at $4,875/oz — 42% above the 2025 average of $3,436/oz. KGHM produces gold as a by-product of the copper smelting process. It does not mine specifically for gold. But every ounce recovered from the smelting process at $4,875 is revenue at essentially zero marginal cost. At these gold prices, the by-product effectively subsidises a significant portion of KGHM's refining operation. Złoto na poziomie 4 875 USD/oz — o 42% powyżej średniej z 2025 roku wynoszącej 3 436 USD/oz. KGHM produkuje złoto jako produkt uboczny procesu wytopu miedzi. Nie wydobywa konkretnie złota. Ale każda uncja odzyskana w procesie wytapiania przy 4 875 USD to przychód przy zasadniczo zerowym koszcie marginalnym.

IV. Operational Segments — Poland, International, and Sierra Gorda IV. Segmenty Operacyjne — Polska, Międzynarodowe i Sierra Gorda

The Sierra Gorda contribution deserves a note. In Q1 2025, Sierra Gorda contributed essentially nothing to the equity method line. In Q1 2026, it contributed PLN 221 million — and separately, PLN 615 million in interest was received on loans KGHM has extended to the joint venture. This reflects both improved financial performance at Sierra Gorda (driven by the same copper price environment) and the gradual improvement in the Chile operation's financial position. The PLN 8.4 billion in loans KGHM has extended to Sierra Gorda represents a significant balance sheet item — and the Q1 2026 cash received on those loans was substantial. Wkład Sierra Gorda zasługuje na uwagę. W Q1 2025 Sierra Gorda praktycznie nic nie wnosiła do linii metodą praw własności. W Q1 2026 wniosła 221 mln PLN — a osobno, 615 mln PLN odsetek zostało otrzymanych z pożyczek, które KGHM udzieliło joint venture. Odzwierciedla to zarówno poprawę wyników finansowych Sierra Gorda (napędzaną tymi samymi cenami miedzi), jak i stopniową poprawę pozycji finansowej operacji w Chile.

V. The Mining Expansion — Building for 2055 and Beyond V. Ekspansja Górnicza — Budowanie na 2055 Rok i Dalej

One of the most important details in the Q1 2026 report is not a financial number. It is this sentence: "Current, long-term production plans are up to 2055 and in the current period no indications were identified that could negatively impact the future availability of deposits." Jednym z najważniejszych szczegółów w raporcie Q1 2026 nie jest liczba finansowa. To to zdanie: "Aktualne, długoterminowe plany produkcji sięgają 2055 roku i w bieżącym okresie nie zidentyfikowano wskazań, które mogłyby negatywnie wpłynąć na przyszłą dostępność złóż."

KGHM is not a mining company running out of ore. It is a mining company with decades of confirmed reserves and active investment in extending them further. In Q1 2026 alone the key operational highlights include: 10.5 kilometres of new tunnelling excavated in Rudna and Polkowice-Sieroszowice mines; preparatory work continuing on three new mine shafts — Retków, GG-2 Odra, and Gaworzyce — that will sustain production decades into the future; development of the Żelazny Most Tailings Storage Facility continuing in accordance with environmental permits; and the continuation of the Costs Optimisation Programme. KGHM to nie firma górnicza, której kończy się ruda. To firma górnicza z dziesięcioleciami potwierdzonych rezerw i aktywną inwestycją w ich dalsze rozszerzanie. Tylko w Q1 2026 kluczowe osiągnięcia operacyjne obejmują: 10,5 km nowych tuneli wydrążonych w kopalniach Rudna i Polkowice-Sieroszowice; prace przygotowawcze kontynuowane dla trzech nowych szybów — Retków, GG-2 Odra i Gaworzyce — które będą podtrzymywać produkcję przez dziesięciolecia.

Capital expenditure in Q1 2026 was PLN 1.42 billion — PLN 1.15 billion on mining and metallurgical assets and PLN 271 million on other assets. This is investment in the physical infrastructure of production, not financial engineering. KGHM is spending to ensure the mines that delivered PLN 11.87 billion in Q1 2026 revenue continue to deliver for the next thirty years. From January 2026, new legislation also introduced a temporary reduction in the copper extraction tax coefficient (2026–2028) and a mechanism for deducting capital expenditures from the tax base from 2029 — a meaningful improvement to the fiscal framework for long-term investment. Nakłady inwestycyjne w Q1 2026 wyniosły 1,42 mld PLN. To inwestycja w fizyczną infrastrukturę produkcji, nie inżynierię finansową. KGHM wydaje, aby zapewnić, że kopalnie, które dostarczyły 11,87 mld PLN przychodów w Q1 2026, będą dostarczać przez następne trzydzieści lat. Od stycznia 2026 nowe ustawodawstwo wprowadziło też tymczasowe obniżenie współczynnika podatku wydobywczego od miedzi (2026-2028).

VI. The Fides Polonia View — The Thesis Playing Out in Real Time VI. Perspektywa Fides Polonia — Teza Realizująca Się w Czasie Rzeczywistym

KGHM is a core Fides Polonia holding. We have written about it at length in our full research note — the AI demand thesis for copper, the world's second-largest silver producer argument, the vertical integration advantage, the production plan extending to 2055. Q1 2026 is not the vindication of the thesis. It is the first chapter of what we believe will be a multi-year earnings cycle driven by structural copper demand that is still in its early innings. KGHM jest podstawową pozycją portfelową Fides Polonia. Pisaliśmy o nim obszernie w naszej pełnej nocie badawczej — teza popytu AI na miedź, argument drugiego największego producenta srebra na świecie, przewaga integracji pionowej, plan produkcji sięgający 2055 roku. Q1 2026 nie jest potwierdzeniem tezy. To pierwszy rozdział tego, co naszym zdaniem będzie wieloletnim cyklem wynikowym.

The numbers speak clearly. PLN 3.53 billion net profit on PLN 11.87 billion revenue. A profit margin of 29.7% — extraordinary for any manufacturing business, let alone a mining company with the capital intensity KGHM operates at. EPS of PLN 17.65 in a single quarter. Equity up PLN 4.1 billion in three months. Total assets growing to PLN 63.5 billion. The balance sheet is strengthening at a rate that creates genuine optionality for the future: dividend capacity, debt reduction, investment in the Victoria project. Liczby mówią jasno. 3,53 mld PLN zysku netto na 11,87 mld PLN przychodów. Marża zysku 29,7% — nadzwyczajna dla jakiegokolwiek biznesu produkcyjnego, a tym bardziej dla firmy górniczej. EPS 17,65 PLN w jednym kwartale. Kapitał własny wzrósł o 4,1 mld PLN w trzy miesiące. Bilans wzmacnia się w tempie, które tworzy prawdziwą opcjonalność na przyszłość.

One note of intellectual honesty: the Q1 2026 result is partly a commodity price windfall. Copper and silver prices at these levels are historically high. They may not persist. If copper retreats to $9,000/t and silver to $30/oz, KGHM's earnings will compress accordingly. The Q1 2026 numbers are not the new normal — they are the high of the current cycle. What the Fides Polonia thesis requires to remain intact is not that copper stays at $12,844 forever, but that the structural direction of copper demand — driven by electrification, AI infrastructure, and the energy transition — continues to press upward over the decade. On that we remain confident. Nota intelektualnej uczciwości: wynik Q1 2026 jest częściowo windfallem cenowym surowców. Ceny miedzi i srebra na tych poziomach są historycznie wysokie. Mogą nie utrzymać się. Jeśli miedź cofnie się do 9 000 USD/t, wyniki KGHM odpowiednio się skompresują. Liczby Q1 2026 to nie nowa normalność — to szczyt bieżącego cyklu. To, czego wymaga teza Fides Polonia, aby pozostała nienaruszona, to nie to, że miedź pozostanie na poziomie 12 844 USD na zawsze, ale że strukturalny kierunek popytu na miedź — napędzanego przez elektryfikację, infrastrukturę AI i transformację energetyczną — będzie nadal rosły przez dekadę. W to pozostajemy pewni.