PGE Group Q1 2026: Poland's Power Giant Reports — Gas and Heat Surge While Coal Retreats. Grupa PGE Q1 2026: Polski Gigant Energetyczny Raportuje — Gaz i Ciepło Rosną, Węgiel Się Cofa.

I. What PGE Is — The Infrastructure of Polish Energy I. Czym Jest PGE — Infrastruktura Polskiej Energii

PGE Polska Grupa Energetyczna operates across the entire Polish electricity value chain: it generates electricity from coal, lignite, gas, renewables, and pumped-storage plants; it distributes electricity through its own grid infrastructure serving millions of consumers; it supplies electricity directly to households and businesses through its retail operation; it provides district heating to cities across Poland; and it operates energy railway services for the national rail network. The Polish State Treasury holds a controlling stake, making PGE a state-owned enterprise operating on commercial principles in a regulated market. PGE Polska Grupa Energetyczna działa w całym polskim łańcuchu wartości energii elektrycznej: wytwarza energię elektryczną z węgla, węgla brunatnego, gazu, odnawialnych źródeł i elektrowni szczytowo-pompowych; dystrybuuje energię elektryczną przez własną infrastrukturę sieci obsługującą miliony konsumentów; dostarcza energię elektryczną bezpośrednio gospodarstwom domowym i firmom przez swoją operację detaliczną; zapewnia ciepłownictwo miejskie miastom w całej Polsce i obsługuje kolejowe usługi energetyczne.

Understanding PGE requires understanding that it is simultaneously three different types of business compressed into one corporate structure: a regulated infrastructure business (distribution, which earns a regulated return on its asset base regardless of commodity prices), a commodity-exposed generation business (coal and gas plants, whose margins fluctuate with electricity and fuel prices), and a transitioning business (renewables growing, coal shrinking, gas bridging between them). The Q1 2026 results show all three dynamics operating simultaneously. Zrozumienie PGE wymaga zrozumienia, że jest to jednocześnie trzy różne typy biznesu skompresowane w jedną strukturę korporacyjną: regulowany biznes infrastrukturalny (dystrybucja, zarabiająca regulowany zwrot z bazy aktywów), biznes generacyjny narażony na surowce (elektrownie węglowe i gazowe) i transformujący się biznes (OZE rosnące, węgiel malejący, gaz pośredniczący między nimi). Wyniki Q1 2026 pokazują wszystkie trzy dynamiki działające jednocześnie.

II. The Full Segment Picture — Winners and Losers in Q1 2026 II. Pełny Obraz Segmentowy — Zwycięzcy i Przegrani w Q1 2026

This segment table tells the structural story of Polish energy in 2026 more clearly than any macro report. Three segments contracted; four grew. The contracting segments — Coal Energy (-31%), Supply (-50%), Railway (-6%) — all have specific and understandable explanations. The growing segments — Gas (+99%), District Heating (+25%), Distribution (+12%), Renewables (+1%) — reflect the energy transition dynamics and the regulated infrastructure earning its regulated return. Ta tabela segmentów opowiada strukturalną historię polskiej energii w 2026 roku wyraźniej niż jakikolwiek raport makroekonomiczny. Trzy segmenty skurczyły się; cztery wzrosły. Malejące segmenty — Energia Węglowa (-31%), Sprzedaż (-50%), Kolej (-6%) — mają konkretne i zrozumiałe wyjaśnienia. Rosnące segmenty — Gaz (+99%), Ciepłownictwo (+25%), Dystrybucja (+12%), OZE (+1%) — odzwierciedlają dynamikę transformacji energetycznej.

III. The Generation Mix — 16.49 TWh and a Shifting Fuel Stack III. Miks Wytwarzania — 16,49 TWh i Zmieniający Się Stos Paliwowy

PGE generated 16.49 TWh of net electricity in Q1 2026 — up 3% year-on-year from 16.08 TWh in Q1 2025. The headline volume increase masks a significant shift in how those terawatt-hours were produced. PGE wygenerowała 16,49 TWh netto energii elektrycznej w Q1 2026 — wzrost o 3% rok do roku z 16,08 TWh w Q1 2025. Nagłówkowy wzrost wolumenów maskuje znaczące przesunięcie w sposobie wytworzenia tych terawatogodzin.

The most significant shift in the generation mix is the natural gas growth of +31% — from 2.50 TWh to 3.27 TWh — driven primarily by the Gryfino gas-fired plant, which grew generation by 45% to 1.42 TWh. Gas is the transition fuel: cleaner than coal, dispatchable on demand in a way that wind and solar cannot be, and increasingly economical as gas prices have moderated from their 2022 peaks. The +99% in Gas-fired Generation EBITDA (from PLN 90 million to PLN 179 million) reflects both higher volumes and improved spark spreads — the margin between the price at which generated electricity can be sold and the cost of the gas used to generate it. Najistotniejsze przesunięcie w miksie wytwarzania to wzrost gazu ziemnego o +31% — z 2,50 TWh do 3,27 TWh — napędzany głównie elektrownią gazową Gryfino, która zwiększyła wytwarzanie o 45% do 1,42 TWh. Gaz jest paliwem przejściowym: czystszy niż węgiel, dysponowalny na żądanie w sposób, w jaki nie mogą być wiatr i słońce, i coraz bardziej ekonomiczny gdy ceny gazu unormowały się ze szczytów 2022 roku. +99% w EBITDA Wytwarzania Gazowego odzwierciedla zarówno wyższe wolumeny, jak i poprawione spread'y iskrowe.

The lignite decline of -10% (from 8.51 to 7.70 TWh) is equally telling. PGE is Poland's largest operator of lignite-fired power plants — the Turów, Bełchatów, and Opole complexes represent some of the largest thermal power installations in Europe. These assets are not being shut down overnight; they remain essential to Polish baseload supply. But the trajectory is clear: lignite generation declining, gas generation rising, renewables growing. Q1 2026 is a snapshot of a transition that has years yet to run. Spadek węgla brunatnego o -10% (z 8,51 do 7,70 TWh) jest równie wymowny. PGE jest największym operatorem elektrowni na węgiel brunatny w Polsce — kompleksy Turów, Bełchatów i Opole reprezentują niektóre z największych instalacji ciepłowniczych w Europie. Te aktywa nie są zamykane z dnia na dzień; pozostają niezbędne dla polskiej podaży bazowej. Ale trajektoria jest jasna: wytwarzanie z lignitu maleje, wytwarzanie z gazu rośnie, OZE rośnie.

IV. The Two Stable Pillars — Distribution and District Heating IV. Dwa Stabilne Filary — Dystrybucja i Ciepłownictwo

While the generation segments fluctuate with commodity prices and generation mix decisions, two PGE segments provide structural stability: Distribution and District Heating combined contributed PLN 2.60 billion in recurring EBITDA in Q1 2026 — 63% of the group total. This is the franchise value of PGE: irreplaceable infrastructure earning regulated or semi-regulated returns. Podczas gdy segmenty wytwarzania fluktuują wraz z cenami surowców i decyzjami dotyczącymi miksu wytwarzania, dwa segmenty PGE zapewniają strukturalną stabilność: Dystrybucja i Ciepłownictwo łącznie wniosły 2,60 mld PLN powtarzalnej EBITDA w Q1 2026 — 63% łącznej wartości grupy. To wartość franczyzy PGE: niezastąpiona infrastruktura zarabiająca regulowane lub półregulowane zwroty.

Distribution (+12%) earned PLN 1.48 billion — up from PLN 1.32 billion. Distribution volumes grew 7% year-on-year (from 10.75 TWh to 11.49 TWh), reflecting the growing electricity demand in PGE's concession area. This segment earns a regulated rate of return on its asset base set by the energy regulator (URE); higher volumes improve the economics without changing the regulatory framework. Every electric vehicle charger installed in Poland, every heat pump replacing a gas boiler, every data centre drawing power from the grid adds volume to PGE's distribution network.

District Heating (+25%) earned PLN 1.12 billion — a PLN 223 million improvement year-on-year driven by higher volume of heat sales (23.65 PJ versus 20.86 PJ, +13% year-on-year). Q1 is seasonally the strongest quarter for district heating — winter demand — and the colder-than-expected conditions in early 2026 boosted heat sales across PGE's urban heating networks. Dystrybucja (+12%) zarobiła 1,48 mld PLN. Wolumeny dystrybucji wzrosły o 7% rok do roku (z 10,75 TWh do 11,49 TWh), odzwierciedlając rosnący popyt na energię elektryczną w obszarze koncesji PGE. Każda ładowarka EV zainstalowana w Polsce, każda pompa ciepła zastępująca kocioł gazowy dodaje wolumen do sieci dystrybucyjnej PGE.

Ciepłownictwo (+25%) zarobiło 1,12 mld PLN — poprawa o 223 mln PLN rok do roku napędzana wyższym wolumenem sprzedaży ciepła (23,65 PJ wobec 20,86 PJ, +13% rok do roku). Q1 jest sezonowo najsilniejszym kwartałem dla ciepłownictwa — zimowy popyt — a chłodniejsze niż oczekiwano warunki na początku 2026 roku pobudziły sprzedaż ciepła.

V. Balance Sheet and Capex — Investing Through the Transition V. Bilans i Nakłady — Inwestowanie Przez Transformację

PGE invested PLN 1.66 billion in capital expenditures in Q1 2026 — down 3% from PLN 1.72 billion a year earlier. For an energy company of PGE's scale undergoing a fuel mix transition, this level of capex is essential maintenance and growth investment: maintaining existing generation assets, upgrading grid infrastructure in the distribution network, building new renewable capacity, and investing in gas-fired generation that will bridge the country between its coal past and its renewable future. PGE zainwestowała 1,66 mld PLN w nakłady inwestycyjne w Q1 2026 — spadek o 3% z 1,72 mld PLN rok wcześniej. Dla firmy energetycznej takiej skali jak PGE, przechodzącej transformację miksu paliwowego, ten poziom nakładów jest niezbędną inwestycją w utrzymanie i wzrost.

On the debt side, PGE's economic net financial debt stood at PLN 15.45 billion as at 31 March 2026 — a reduction of PLN 359 million compared to 31 December 2025 and a reduction of PLN 3.5 billion compared to the PLN 19.02 billion recorded one year earlier. This significant year-on-year deleveraging — driven by strong operating cash generation in 2025 — gives PGE meaningful financial flexibility as it continues its transition investment programme. Po stronie długu, ekonomiczny netto dług finansowy PGE wyniósł 15,45 mld PLN na 31 marca 2026 roku — redukcja o 359 mln PLN w porównaniu do 31 grudnia 2025 roku i redukcja o 3,5 mld PLN w porównaniu do 19,02 mld PLN odnotowanych rok wcześniej. To znaczące delewarowanie rok do roku — napędzane silną generacją gotówki operacyjnej w 2025 roku — daje PGE znaczącą elastyczność finansową.

VI. The Fides Polonia View — The Most Complex Company in the Polish Equity Universe VI. Perspektywa Fides Polonia — Najbardziej Złożona Spółka w Polskim Universum Akcji

PGE is not currently in the Fides Polonia portfolio, and it is the single Polish company where our intellectual humility is most acute. PGE is, in our assessment, the most complex company in the Polish equity universe to value correctly. It combines regulated infrastructure (Distribution) earning a predictable regulated return; commodity-exposed generation (Coal Energy, Gas) where margins fluctuate with electricity prices, CO2 cost, and fuel costs; a transitioning fuel mix that is adding renewable capacity while decommissioning coal assets with significant decommissioning costs and provisions; a retail Supply business navigating regulatory tariff constraints; and state ownership that introduces political considerations alongside commercial ones. PGE nie jest obecnie w portfelu Fides Polonia i jest to jedyna polska spółka, gdzie nasza intelektualna pokora jest najbardziej ostra. PGE jest, w naszej ocenie, najbardziej złożoną spółką w polskim universum akcji do poprawnej wyceny. Łączy regulowaną infrastrukturę (Dystrybucja) zarabiającą przewidywalny regulowany zwrot; narażone na surowce wytwarzanie (Energia Węglowa, Gaz); transformujący się miks paliwowy dodający moce odnawialne przy jednoczesnym wycofywaniu aktywów węglowych; detaliczna Sprzedaż nawigująca ograniczenia taryfowe; i własność państwowa wprowadzająca względy polityczne obok komercyjnych.

What the Q1 2026 results confirm is that the energy transition within PGE is real and is proceeding. Gas generation EBITDA nearly doubled. Lignite generation declined 10%. The regulated Distribution business — the most valuable part of PGE from a long-term investor's perspective — grew 12% and distributed 11.49 TWh. The balance sheet deleveraged PLN 3.5 billion year-on-year. These are the right directional signals for a company that is genuinely trying to navigate one of the most difficult energy transitions in Europe — a country that started from 80% coal dependence and must reach net zero within three decades. To, co potwierdzają wyniki Q1 2026, to że transformacja energetyczna w PGE jest realna i postępuje. EBITDA wytwarzania gazowego prawie się podwoiła. Wytwarzanie z lignitu spadło o 10%. Regulowany biznes Dystrybucji — najcenniejsza część PGE z perspektywy długoterminowego inwestora — wzrósł o 12%. Bilans delewarował się o 3,5 mld PLN rok do roku. To właściwe sygnały kierunkowe dla firmy, która naprawdę stara się navigować przez jedną z najtrudniejszych transformacji energetycznych w Europie.

Catholic Social Teaching — specifically Laudato Si' — calls for a genuine energy transition conducted with care for both the environment and for the workers and communities whose livelihoods depend on the industries being transformed. Poland's coal communities in Silesia and Lower Silesia are among the most challenged by the energy transition in Europe. PGE's Voluntary Leave Programme (PLN 28 million charged in Q1 2026) is one visible element of that transition cost. The full social cost of decarbonising Poland's energy system will be borne by millions of Polish workers, families, and municipalities over the coming decades. PGE sits at the centre of that process. It is not a comfortable position for any management team. It is a necessary one. Katolicka Nauka Społeczna — konkretnie Laudato Si' — wzywa do prawdziwej transformacji energetycznej przeprowadzanej z troską zarówno o środowisko, jak i o pracowników i wspólnoty, których środki do życia zależą od transformowanych branż. Polskie społeczności węglowe na Śląsku i Dolnym Śląsku są jedne z najbardziej kwestionowanych przez transformację energetyczną w Europie. Program Dobrowolnych Odejść PGE (28 mln PLN w Q1 2026) jest jednym widocznym elementem tego kosztu transformacji.