I. The CPI Chart — Where Poland Is in the Inflation Cycle I. Wykres CPI — Gdzie Polska Jest w Cyklu Inflacyjnym
Poland CPI (y/y) — July 2019 to May 2026 · Peak: ~12.7% November 2022 · April 2026: 3.2% Actual vs 2.9% Forecast · Source: Investing.com / NBPPolska CPI (r/r) — lipiec 2019 do maja 2026 · Szczyt: ~12,7% listopad 2022 · Kwiecień 2026: 3,2% faktyczny vs 2,9% prognoza · Źródło: Investing.com / NBP
The chart tells the full story of the Polish inflation cycle in one image. Poland experienced near-zero inflation through 2019 and into 2020. The post-COVID supply shock and the 2022 Russian invasion of Ukraine sent inflation soaring — peaking at approximately 12.7% in late 2022, one of the highest readings in the EU. The NBP tightened aggressively, raising the reference rate to 6.75%, and inflation fell steadily through 2023 and 2024. By early 2026 the trend line had brought CPI down to the 2.7–3.0% range. The April 2026 reading of 3.2% — above both the 2.9% forecast and the previous 2.7% reading — is the first uptick that breaks the downward trend. Wykres opowiada pełną historię polskiego cyklu inflacyjnego w jednym obrazie. Polska doświadczyła prawie zerowej inflacji przez 2019 rok. Szok podażowy po COVID i rosyjska inwazja na Ukrainę w 2022 roku wysłały inflację w górę — osiągając szczyt na poziomie około 12,7% pod koniec 2022 roku. NBP zaostrzył politykę agresywnie, podnosząc stopę referencyjną do 6,75%, a inflacja regularnie spadała przez 2023 i 2024. Odczyt z kwietnia 2026 roku wynoszący 3,2% — powyżej prognozy 2,9% i poprzedniego odczytu 2,7% — to pierwsza zwyżka, która przerywa trend spadkowy.
That uptick is almost entirely explained by one external factor: the Iran war and the resulting surge in global energy prices. The important question for investors is not whether 3.2% is higher than 2.7% — it clearly is — but whether the increase reflects something happening in the Polish domestic economy or something happening in the Strait of Hormuz. The core inflation data published today answers that question directly. Ten wzrost jest prawie w całości wyjaśniony przez jeden zewnętrzny czynnik: wojnę z Iranem i wynikający z niej wzrost globalnych cen energii. Ważnym pytaniem dla inwestorów nie jest to, czy 3,2% jest wyższe niż 2,7% — wyraźnie tak jest — ale czy wzrost odzwierciedla coś dzieje się w polskiej gospodarce krajowej, czy coś dzieje się w Cieśninie Ormuz.
II. The Core Inflation Breakdown — Reading the Four Measures II. Rozbicie Inflacji Bazowej — Czytanie Czterech Miar
The NBP publishes four separate measures of core inflation alongside the headline CPI. Each strips out a different set of price movements to reveal what is happening beneath the surface. Together they give a much more complete picture than the single CPI number. NBP publikuje cztery oddzielne miary inflacji bazowej obok nagłówkowego CPI. Każda z nich usuwa inny zestaw ruchów cenowych, aby ujawnić, co dzieje się pod powierzchnią. Razem dają znacznie pełniejszy obraz niż pojedyncza liczba CPI.
| MeasureMiara | April 2026Kwiecień 2026 | March 2026Marzec 2026 | ChangeZmiana |
|---|---|---|---|
| Headline CPINagłówkowy CPI | 3.2% | 2.7% | +0.5pp |
| Excl. food & energyBez żywności i energii | 3.0% | 2.7% | +0.3pp |
| Excl. administered pricesBez cen administrowanych | 2.9% | 2.7% | +0.2pp |
| Excl. most volatile pricesBez cen najbardziej zmiennych | 3.0% | 3.0% | unchanged |
| 15% trimmed meanŚrednia obcięta 15% | 3.0% | 2.9% | +0.1pp |
The key insight from this table: all four core measures are at or below 3.0%, and three of them moved by 0.3 percentage points or less. The headline number jumped 0.5pp — almost double the movement in any core measure. The difference between headline CPI (3.2%) and core inflation excluding food and energy (3.0%) is food and energy prices. And food and energy prices in Poland in April 2026 were elevated primarily because of global energy market disruption caused by the Iran conflict — a factor entirely outside Poland's control. Kluczowy wniosek z tej tabeli: wszystkie cztery miary bazowe są na poziomie lub poniżej 3,0%. Nagłówkowa liczba wzrosła o 0,5pp — prawie dwukrotnie więcej niż jakikolwiek ruch w miarach bazowych. Różnica między nagłówkowym CPI (3,2%) a inflacją bazową bez żywności i energii (3,0%) to właśnie ceny żywności i energii — czynnik całkowicie poza kontrolą Polski.
Why this distinction matters for investors: Central banks focus on core inflation, not headline CPI, when setting interest rates — because monetary policy cannot control the price of oil in the Strait of Hormuz. If the NBP sees 3.2% headline and 3.0% core, it reads the data as: "domestic price pressures are modest and stable; the headline overshoot is external and temporary." That is a very different signal than: "domestic demand is too strong, wages are rising too fast, we need to tighten." The core data today suggests the NBP is under no pressure to raise rates. The 3.75% NBP bills yield confirms exactly that. Dlaczego ta distinkcja ma znaczenie dla inwestorów: Banki centralne skupiają się na inflacji bazowej, a nie nagłówkowym CPI, przy ustalaniu stóp procentowych — bo polityka monetarna nie może kontrolować ceny ropy w Cieśninie Ormuz. Jeśli NBP widzi 3,2% nagłówkowy i 3,0% bazowy, odczytuje dane jako: "krajowe presje cenowe są skromne i stabilne; przekroczenie nagłówkowe jest zewnętrzne i tymczasowe."
III. The NBP Bills Auction — What 3.75% Tells You About Polish Monetary Policy III. Przetarg Bonów NBP — Co 3,75% Mówi o Polskiej Polityce Monetarnej
NBP Bills Sale Auction No. 2299 · 18 May 2026 · 7-day maturity · PLN 333,515 million accepted · Yield 3.75% · Source: Narodowy Bank PolskiPrzetarg Bonów Pieniężnych NBP Nr 2299 · 18 maja 2026 · Termin 7-dniowy · Przyjęto 333 515 mln PLN · Rentowność 3,75% · Źródło: Narodowy Bank Polski
What this document shows — explained in plain English:Co ten dokument pokazuje — wyjaśnione prostym językiem:
The Narodowy Bank Polski ran its regular 7-day bills auction today (Auction No. 2299). Commercial banks brought PLN 333.5 billion to lend to the NBP. The NBP accepted every single zloty at a price of 99.9271 per 100 PLN face value — which translates to an annualised yield of 3.75%. Full acceptance means the auction was oversubscribed at the NBP's preferred rate — banks were happy to lend to the NBP at exactly 3.75%.NBP przeprowadził swój regularny 7-dniowy przetarg bonów dzisiaj (Przetarg Nr 2299). Banki komercyjne przyniosły 333,5 mld PLN do pożyczenia NBP. NBP zaakceptował każdego złotego po cenie 99,9271 za 100 PLN wartości nominalnej — co przekłada się na annualizowaną rentowność 3,75%.
Why this matters: The NBP uses these weekly bill sales to absorb excess liquidity from the banking system — it drains cash from commercial banks to keep short-term interest rates under control. The 3.75% yield is the market's real-time signal of where Polish short-term rates sit. It has been steady at this level, confirming that the NBP is neither tightening nor easing monetary policy in response to the Iran-driven inflation blip. The policy stance is: hold.Dlaczego to ma znaczenie: NBP używa tych cotygodniowych sprzedaży bonów do absorpcji nadwyżki płynności z systemu bankowego. Rentowność 3,75% to rzeczywisty sygnał rynkowy o poziomie polskich krótkoterminowych stóp. Pozostaje stabilna, potwierdzając, że NBP ani nie zacieśnia, ani nie łagodzi polityki monetarnej w odpowiedzi na wywołany przez Iran wzrost inflacji. Stanowisko polityczne: czekaj.
The signal from 3.75% is one of stability. It tells investors that the NBP: believes the current inflation elevation is primarily external and transitory; does not see domestic demand as overheating; is not rushing to raise rates in response to a headline CPI number driven by oil market disruption it cannot control; and is not rushing to cut rates either, keeping monetary conditions appropriately firm while the external shock resolves. Sygnał z 3,75% to sygnał stabilności. Mówi inwestorom, że NBP wierzy, że obecna podwyższona inflacja jest głównie zewnętrzna i przejściowa; nie widzi przegrzania popytu krajowego; nie spieszy się z podwyżką stóp w odpowiedzi na nagłówkowy CPI napędzany zakłóceniami rynku ropy, których nie może kontrolować; i nie spieszy się również z obniżką stóp.
IV. What This Means — The Investment Implications IV. Co To Oznacza — Implikacje Inwestycyjne
For investors in Polish equities and bonds, the 18 May 2026 data package delivers three clear messages. First, Polish monetary policy is on hold. At 3.75%, the NBP reference rate is neither stimulative nor restrictive for an economy growing at 3.4% GDP. There is no rate shock coming — up or down — in the near term. That is a supportive backdrop for valuations.
Second, the inflation uptick is not a domestic story. The 3.2% CPI versus 3.0% core gap is entirely explained by imported energy costs. The Poland CPN fuel cap programme (analysed separately on this site) is already moderating the pass-through to consumers. As the Iran conflict resolves or global energy markets stabilise, the headline figure will fall back toward core. Poland did not cause this inflation. Poland cannot end it. But Poland has managed its domestic component — core at 3.0% — with discipline.
Third, the chart context matters. Poland's peak inflation was 12.7% in November 2022. Today it is 3.2%. That is a reduction of 9.5 percentage points over approximately 42 months — achieved while the economy continued to grow, employment remained strong, and the banking system remained sound. The chart in Image 1 is one of the more reassuring pictures in European macroeconomics right now. Dla inwestorów w polskie akcje i obligacje pakiet danych z 18 maja 2026 dostarcza trzy jasne przesłania. Po pierwsze, polska polityka monetarna jest wstrzymana. Przy 3,75% stopa referencyjna NBP nie jest ani stymulacyjna, ani restrykcyjna dla gospodarki rosnącej o 3,4% PKB. Nie ma szoku stóp procentowych — w górę ani w dół — w krótkim terminie. Po drugie, wzrost inflacji nie jest historią krajową. Po trzecie, kontekst wykresu ma znaczenie: szczytowa inflacja Polski wynosiła 12,7% w listopadzie 2022 roku. Dziś wynosi 3,2%. To redukcja o 9,5 punktu procentowego.
Daniel Chojnowski
Founder & Managing Partner · Fides Polonia Capital Management
Kraków, Poland · May 18 2026 · fidespolonia.com
Sources: Narodowy Bank Polski (nbp.pl) — Core Inflation Indices April 2026; NBP Bills Sale Auction No. 2299, 18 May 2026.
Założyciel i Partner Zarządzający · Fides Polonia Capital Management
Kraków, Polska · 18 maja 2026 · fidespolonia.com
Źródła: Narodowy Bank Polski (nbp.pl) — Wskaźniki Inflacji Bazowej kwiecień 2026; Przetarg Bonów Pieniężnych NBP Nr 2299, 18 maja 2026.
This economic report is published by Fides Polonia Capital Management for informational and educational purposes only. All inflation data sourced from Narodowy Bank Polski publications dated 18 May 2026. CPI chart sourced from Investing.com. This report does not constitute financial advice. KNF registration pending. Ten raport ekonomiczny jest publikowany przez Fides Polonia Capital Management wyłącznie w celach informacyjnych i edukacyjnych. Wszystkie dane inflacyjne pochodzą z publikacji Narodowego Banku Polskiego z 18 maja 2026. Rejestracja KNF w toku.